股合网从资不抵债到利润增长超10倍, 金星啤酒IPO前财务数据“突变”引关注

近日，河南金星啤酒股份有限公司（以下简称“金星啤酒”）正式向港交所主板递交上市申请。招股书显示，公司在IPO前交出了一份异常亮眼的财务答卷：2023年、2024年及2025年前九个月，营业收入由3.56亿元增长至11.10亿元股合网，净利润从0.12亿元飙升至3.05亿元；同期，毛利率由27.3%跃升至47.0%，资产负债率则从2250.0%断崖式下降至11.1%。

这一系列“突变式”增长，引发市场对其增长质量与可持续性的广泛质疑。

高增长依赖单一新品

2023年、2024年及2025年前九个月，金星啤酒分别实现营业收入3.56亿元、7.30亿元和11.10亿元，2024年同比增长104.87%，2025年前九个月同比增幅进一步扩大至191.16%。盈利端表现更为亮眼，同期净利润分别为0.12亿元、1.25亿元和3.05亿元，2024年同比激增928%，2025年前九个月同比增幅高达1095.84%。

驱动金星啤酒业绩爆发的核心，是其2024年8月推出的“中式精酿啤酒”。

中式精酿啤酒定价20元/瓶，远高于传统产品的3元/瓶至6元/瓶，短短一年多时间，该品类迅速成为绝对主力：2025年前三季度贡献了78.1%的营业收入，而2024年同期这一比例仅为9.3%。

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与此同时，公司原有产品线全线收缩——1982原浆啤酒销售收入同比下降19.0%，新一代啤酒减少44.7%，其他啤酒品类收入更是大幅下滑66.0%。

尽管金星啤酒凭借该系列产品以14.6%的市占率位居中国风味精酿啤酒第一，但“中式精酿”并非其独有赛道。该类产品技术门槛低易同质化，且头部企业已加速入局、毛尖茶啤、茉莉花茶啤等地方特色产品越来越多。另据灼识咨询数据，2025年前三季度，华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒和珠江啤酒的零售额分别约为金星啤酒的52倍、40倍、20倍和8倍。

凭借更广泛的渠道覆盖、更强的品牌影响力与营销资源，这些巨头对金星的目标客群构成直接分流压力。

父子股权高度集中

除产品结构风险外，金星啤酒的市场布局亦显局促。招股书称，金星啤酒已进入全国29个省份，然而，截至2025年9月30日，公司61.5%的分销商位于华中地区（2023年为91.4%），近六成线下分销收入仍来自该区域（2023年为98.4%）。

在公司治理层面，股权高度集中问题同样突出。IPO前，张铁山、张峰父子通过直接或间接方式拥有金星啤酒93.45%控制权：其中，通过金星控股（张铁山持股90%、张峰持股10%）间接持有74.56%股份；二人分别直接持股9.94%和8.95%；另有5个合伙平台合计持股6.55%，均由张峰担任普通合伙人或执行事务合伙人。